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金吾财讯|广发证券发布研报指，中石化炼化工程(02386.HK)2026年上半年增收不增利，主要受毛利率下滑、汇兑损失增加、利息收入减少、所得税提升四重因素影响。26H1实现收入356.24亿元，同比+12.7%；归母净利润11.37亿元，同比-18.0%。营收结构方面，海外业务为增长主动力。26H1海外收入140.97亿元，同比+89.9%，收入占比由25H1的23.5%提升至39.6%；境内收入215.27亿元，同比-11.0%。设计、总包等高毛利业务占比提升，工程总承包业务收入230.81亿元，同比+21.0%；设计咨询同比+3.3%；施工、设备制造业务收入分别下滑4.4%和31.9%。施工业务拖累综合毛利率由25H1的8.2%下降至7.7%。订单方面，26H1新签合同额519.11亿元，同比-27.0%，新签进度合理。截至26H1末，未完成合同量达2201.37亿元，同比+8.0%，覆盖倍数充足。现金流方面，26H1经营现金流净流出9.59亿元，同比少流入42.59亿元，主要系经营性应收应付科目变动较大。分红及市值管理：26H1中期股息每股0.127元人民币，低于25H1中期的0.160元。董事会同步审议通过股份回购方案，拟于6个月内回购H股总金额不低于港币1亿元、不超过港币1.5亿元。盈利预测与估值方面，广发证券预计2026-2028年归母净利润分别为20.4亿、22.6亿、24.6亿元人民币，结合可比公司，给予2026年0.9倍PB，对应合理价值7.69港元/股，维持“买入”评级。风险提示：下游投资不及预期、油气价格波动、订单执行不及预期。